题外话：
股权是世界上收益率最高的资产，所以任何时候都是我投资的首选。关于这个论点的证明有以下两点：
1）理论证明
美国教授西格尔在《股市长线法宝》中，通过回溯近年资本市场的历史，期间经历第一次世界大战、大萧条时期、第二次世界大战、金融危机等等大事件，对比房地产、黄金、债券、股权等资产收益率，最后得出结论：股权是世界上收益率最高的资产。
另外还有其他相关书籍也有论证。
2）事实证明
看看世界上的富豪排行榜，有哪一位不是通过创立股权，建立公司获得成功后，在财富指数级增长下登上富豪榜的？古今中外，概莫能外。这些大部分富豪都是白手起家，都是通过建立公司，成功的运营，为社会创造了价值，同时也获得财富的回报。巴菲特不仅仅是一个成功的投资家，更是一个成功的企业家。
一个人价值几何，或者一个人能拥有多少财富，是取决于他为其他人做了多少贡献，为这个社会提供了价值多少的服务。
这个社会是公平的。这句话小时候没太大的感觉，随着阅历和知识的增长，认识愈发深刻！
1、引言
作为价值投资的集大成者，巴菲特通过投资完成原始积累，入主伯克希尔后，将伯克希尔从原来的纺织厂改造成为多产业的控股集团，最终登顶福布斯排行榜，被封为股神。巴菲特在投资界有数不清的拥趸，每年伯克希尔股东大会都会吸引大量来自世界各地的粉丝去奥马哈朝圣，巴菲特致股东的信被奉为“价值投资界的圣经”，世界上研究、学习巴菲特投资之道的人不计其数。作为后来者，作为巴神堂里的小小小……小喽啰，我这里总结一下巴神的估值方法和个人的理解，肯定有错误的地方，还烦请高手指正。
2、估值的理论部分
如何给一项资产估值？这是投资者都需要学习的课程。
1）资产的分类
给资产估值，首先需要对资产进行分类：生产性资产和非生产性资产。
生产性资产，即该项资产能在未来源源不断产生自由现金流的资产。例如：土地、房屋、企业、餐馆、家禽……
非生产性资产，即该项资产在未来不能产生自由现金流的资产。例如：黄金、古玩字画、比特币等加密货币……
因为生产性资产随着时间不断产生新的资产，能实现复利的威力，是投资的首选；而非生产性资产却不能产生新的资产，它的价值是固定的，或者说每个人根据自己的兴趣爱好给出不同的定价。对于一个懂字画的人来说，名画可能价值千金，对于一个农民来说，字画还不如一根柴，能烧饭。
2）自由现金流折现法
如何给生产性资产进行估值？最早由约翰.布尔.威廉姆斯在《投资估值理论》中提出，巴菲特总结为：股票、债券或企业的价值，取决于将资产剩余年限所有自由现金流量以一个合适的折现率折现所得到的数值的和。
一项生产性资产的价值=在该项资产的剩余生命周期内产生的自由现金流的折现和。
这就是自由现金流折现估值法。
下面以企业为例，阐述这个估值方法。
假设：该企业的剩余生命周期为n年，未来1年、2年、3年，…，n年的自由现金流量分别为，每年的折现率为r。
那么，每年的自由现金流的现值分别为，则：
企业的内在价值=（1）
其中：
n为企业的剩余生命周期
t为距当前的年份
为第t年时的自由现金流
r为折现率
公式（1）就是自由现金流折现估值法的理论数学公式，这个公式很完美。
下面对这个公式涉及到的变量进行分析：
a）企业的剩余生命周期
企业的剩余生命周期是多少？或者说这家企业还能活多久？
马歇尔基于仿生学理论，认为企业与生物有机体一样，都会经历从诞生到死亡的过程。企业寿命的长短是竞争的结果，取决于企业商业模式这个核心基因和经营管理的效率。
目前，没有发展出一个理论能预测一家企业的具体寿命。但从统计学角度看，我们可以得出一个大概的数据。
根据《财富》年数据显示：世界强企业的平均寿命是64.55年。其中，平均寿命最高的国家是英国，为.19年；其次是法国，为98.88年。美国企业的平均寿命为84.64年；日本企业为76.25年；而中国企业仅为33.37年。世界强企业中，平均寿命为0~30年的企业，中国为67家，其中民营企业的平均寿命仅为15.23年；国内上市企业的平均寿命更短。
根据以上数据，国外老牌发达国家最优秀的企业的平均寿命在年左右；美国、日本优秀企业的平均寿命在80年左右；中国由于经济起步晚，企业诞生时间短，平均寿命较短。由此，可以得出结论：最优秀的企业的平均寿命在80~年左右。
由公式（1）可知，企业存活的时间越久，产生的自由现金流就越多，企业的价值就越大。前提是企业产生的是正自由现金流量。所以，我们首先要寻找那些预期活得久的企业。
b）企业每年产生的自由现金流
自由现金流：在满足了企业再投资需要之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司发展的前提下可供分配给公司资本供应者的最大现金额。
自由现金流如果计算呢？
通常，自由现金流可以用财务报表中的经营活动产生的现金流净额减去资本支出，比如构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，即：
自由现金流=经营活动产生的现金流量净额-资本支出（1）
而，企业经营活动产生的现金流量净额用下面的公式计算：
经营活动产生的现金流量净额=税后净利润+折旧及摊销-营运资本的增加（2）
因此，将(1)带入(2)，得到最终计算自由现金的公式为：
自由现金流=税后净利润+折旧及摊销营-运资本的增加-资本支出（3）
在企业续存的n年期间内，根据自由现金流的情况把企业分类：
（1）高速成长期的优秀企业。企业的自由现金流能长期保持高速增长，是上市企业中优秀的企业。这样的企业，它在企业的剩余生命周期内，每年的自由现金流增长快，企业的价值也越大，企业估值也增长地很快。这类企业是我们寻找的标的；
（2）周期性企业。受到经济周期影响，企业的自由现金流也成周期性波动。可以利用一个周期内的自由现金流的平均值作为该企业下一个周期的自由现金流，但每个周期内的自由现金流平均值是螺旋上升的。这类企业不如第一类企业优秀，是次选标的。
（3）发展停滞的企业。即每年的自由现金流都是相等的，停滞增长了。则根据自由现金流折现模型，企业的价值=，企业的估值长期不变，我们的投资也基本没有增长，应该排除这类企业；
（4）衰退期的企业。公司每年的自由现金流逐渐减少，直至变成负数，最后破产。投资这类公司，除了利用烟蒂投资法之外，就是以该公司净现金流的2/3买入的话，长期持有，也必然亏损。应该排除这类企业；
总结：在市场上寻找优秀的企业，能长期保持高速增长的企业。
c）折现率
折现率也就是基准收益率，也是投资者期望的收益率。基准收益率一般参考行业平均收益率为基础，同时综合考虑资金成本、机会成本、投资风险和通货膨胀等影响因素。
资金成本和投资机会成本是确定基准收益率的基础，投资风险和通货膨胀是确定基准收益率必须考虑的因素。
基准收益率一定要高于资金成本（贷款利率）和投资机会成本（无风险收益率）之和，如果一笔投资收益率小于投资资金成本，那就亏钱，投资失败；如果一笔投资收益率小于投资机会成本（无风险收益率），长期国债收益率或者货币基金收益率，投资也是失败的，还不如选择无风险的投资机会。
当下的无风险收益率可以参考十年期国债收益率或银行理财产品收益率，约为3%~4%。
如果不考虑杠杆资金，基准收益率：
基准收益率=机会成本+风险补偿
其中，机会成本可以取无风险收益率；风险补偿，取决于自己对投资收益率的期望或者自己的风险承受能力。这是仁者见仁，智者见智的艺术部分。对于优秀的企业，风险补偿可以也取无风险收益率。
折现率r=2*无风险收益率，8%左右。
3、估值方法的应用
由以上分析可知，企业估值所需要的变量均来自未来，未来的不确定性和不可预测性，导致了企业估值都是基于个人对企业未来的预测；
如果要将该方法应用于实战，就必须进行简化。要进行简化，就必须有假设前提。
1）两段式自由现金流折现估值法
我们将企业的剩余生命周期划分为两段，第一段是我们可以大致估算出企业每年的自由现金流量的时期，大约3~5年；第二段是我们无法估算出企业每年的自由现金流量的时期，5~n年；
我们假设：从第二段时期开始，企业每年自由现金流的增长率保持不变且大小为g，这个增长率又称作永续增长率。
永续增长率g的取值我们需要相对保守些，因为根据企业生命周期理论，企业的一个完整的生命周期跟人的生命周期相似，都会经历，诞生、幼儿期、快速成长期、中年期顶峰期、老年衰退期、死亡的过程。假设企业在剩余生命周期内永续增长本来就不合理，但是由于衰退期距离现在可能50年左右，50年以后的现金流折现值相对之前的折现值较小，甚至可以忽略不计。
我们可以取永续增长率g大约等于当下的无风险收益率。
举例说明，我们采用两段法，前段时间为3年，后段时间为(n-3)年，折现率为r，永续增长率为g。预测前3年的自由现金流分别为，后段的自由现金流分别为。则：
企业的内在价值=（2）
等式(2)中，从开始的后半部分的和，可以用无穷等比数列求和公式计算。注意，这里又一个假设：n→无穷。我们可以将后半部分看作有无穷多项，因此可以用无穷等比数列公式求和。
（3）
将等式(3)带入等式(2)，得到两段式计算企业内在价值的公式：
企业的内在价值=（4）
由于折现率r通常不会很大，大概在4%~12%之间，此时非常接近于，所以可以将(3)变为：
（5）
注意，虽然有误差，但是误差不大，对于估值这件艺术性很强的事情，模糊的精确是必要的。
将等式(5)带入等式(2)，得到两段式计算企业内在价值的简化公式：
企业的内在价值=（6）
公式(6)表示的意思是：企业的内在价值等于未来第1年的自由现金流折现值，加上未来第2年的现金流折现值，加上未来第3年的现金流/(折现率-永续增长率)的折现值。
如果假设：r=8%，g=4%，则公式（6）：
企业的内在价值=（7）
只有我们预测出企业今后3年内的自由现金流量，就可以通过以上公式大概估算出企业的内在价值。
2）两段式自由现金流折现估值法的进一步简化
根据唐朝老师的估值方法，对两段式自由现金流折现法进一步简化。
首先，企业自由现金流的计算公式为：
自由现金流=税后净利润+折旧及摊销营-运资本的增加-资本支出
如果这家企业赚取的利润几乎都是由现金组成，即
买家很少赊账，所以应收账款很少；
利润主要来源于卖出产品获得的真金白银，不是通过资产重估获得数字；
利润也不是通过变卖现有资产获得的；
那么，我们称这样的企业的利润为“真”。
之前提到，营运资本的增加主要是应收账款和存货增加导致。对于利润为“真”的企业，应收账款和存货很少，因此营运资本的增加几乎可以忽略不记。
所以，等式中的“营运资本的增加”这一项可以忽略，化简为：
自由现金流=税后净利润+折旧及摊销-资本支出
对于商业模式简单且优秀的企业，比如茅台集团，利润是可持续的，每年投入的为了维持和扩张原有盈利的能力资本比较少，即公式中的“资本支出”项的值很小，大致等于“折旧及摊销”的费用。
所以，等式中的“折旧及摊销”与“资本支出”相抵，化简为：
自由现金流=税后净利润
最终，在满足“利润为真”，“利润可持续”，“维持当前盈利投入的资本很少”这三大前提下，企业的自由现金流可看作等于税后净利润。
所以，进一步简化，需要企业满足更多的假设条件：
a)利润为真
b)利润可持续
c)维持当前盈利投入的资本很少
其中都是自由现金流，由于满足三大前提，所以自由现金流等于利润。将(6)式改写为：
企业的内在价值=（8）
其中：
为未来三年的净利润
r为折现率
g为永续增长率
如果假设：r=8%，g=4%，则公式（6）：
企业的内在价值=（9）
由于为未来三年的净利润，而且每年的净利润都是增加的，所以，但是差距也不是很大。企业的内在价值几乎等于
最终简化为：
企业的内在价值=（10）
其中：
为未来第三年的净利润
r为折现率
g为无风险利率或者等于永续增长率
如果折现率等于无风险利率δ的二倍，那么等式(10)就变成了：
企业的内在价值=（11）
其中：
为未来第三年的净利润
δ为无风险利率
3）一段式自由现金流折现估值法
我们做以下假设，进行简化。企业未来第一年的自由现金流为，假设该企业以后的自由现金流的永续增长率为g，则，第二年及以后的自由现金流为，则公式（1）变成：
企业的内在价值=（2’）
折现率即预期的投资收益率理论上永远r＞g，否则，企业估值为负数。
折现率=无风险收益率+风险补偿，永续增长率保守的预估=无风险收益率。
企业能否在剩余的生命周期n年内保持高速增长，g=20%~30%呢？基本不可能，还好出现停滞期、衰退期、死亡阶段。所以，永续增长率一定要保守。长期来看，一般企业的平均增长率会逐渐趋于社会平均水平，优秀的上市企业上市公司的平均水平国家GDP的增长率。
假设n很大，趋于无穷大，则公式，公式（3’）：
企业的内在价值=（4’）
从公式（4’）可以得出结论：估算企业第t年的内在价值，就等于第t年的自由现金流除以（r-g）。
其中：
为未来第一年的净利润
r为折现率
g为永续增长率
这里，一段式相对两段式，进一步忽略了企业前3年的实际增长，而保守的用永续增长率来估算。
4）周期股的估值计算
对于周期性企业，企业的自由现金流随着宏观经济周期波动，无法预测估算三年后的自由现金流。
当年的自由现金流≈最近十年的净利润的平均值p，则：
企业的内在价值=（5’）
4、买卖点的设置
当一家企业满足了1、拥有优秀的商业模式；2、拥有优秀的管理层；这两个前提条件了，要做出买入决策还是不够的，还要3、一个合理的价格；
1）正常的优秀企业
在估算企业的内在价值后，预留一定的安全边界，就是买入位置，根据巴菲特的经验，买入位置设置在合理估值下限的一半的位置。
例如，利用两段式简化估值法，估算出企业的内在价值=，δ=3%~4%，则：
企业的内在价值=[25，30]*
那么，买入点=12.5
这样就可以实现，当三年后，企业的市值能合理反映当年的利润水平的合理估值时，实现三年赚一倍，三年翻番的投资目标，折合年化收益率为26%。
这个目标已经定得很高了。也算是预留了安全边际。
对于巴菲特而言，最大的愿望是持有企业到永久。但现实中，由于市场先生过分疯癫，会出现很高估值的状态下，是需要卖出企业的。卖点则取合理估值上限的1.5倍，即45。
当前的理想卖点设置，卖点=MAX(当前合理估值上限的1.5倍，50倍市盈率）。
2）周期企业
a）假设当年的自由现金流为Y；
b）考虑企业的增长，企业的自由现金流的增长速度取优质上市企业的平均值，12%。沪深平均净利率增长大约为12%；
按照自由现金流折现估值法来计算，三年后的自由现金流=1.12^3*Y=1.4Y；
企业当前的合理估值=1.4aY
当前的理想买点=1.4aY/2=0.7aY；
也就是对周期企业，假设企业近十年的平均利润率按照12%的这个平均数来增长。
5、总结
所有纳入投资范围的企业都必须满足：
1）企业拥有优秀的商业模式，较深的护城河，能够为企业持续赚取超额利润；
2）企业拥有优秀的管理层；
由以上分析，我们可以得出以下结论：
1）企业估值所需要的变量均来自未来，未来的不确定性和不可预测性，导致了企业估值都是基于个人对企业未来的预测；
2）如果你能理解企业，能看到企业的未来，说明该企业在自己的能力圈范围内，才能对企业估值；
3）自己看不懂该企业，对企业的未来没有信心，也不知道未来能活多久，是否能持续赚钱，就该排除掉，正所谓不懂不做；
4）对企业的估值是非常个性化的，不同的人有不同的理解，也就有不同的企业估值，反正都是基于自己对企业尽可能的熟悉和理解的情况下进行拍脑袋，没有绝对的对错，按照自己的理解就好；
5）自由现金流折现估值法给我们提供了一个选择企业的思路，它实质是一种思考企业的方式；
所谓投资，就是将资金配置在收益率更高的资产上，以期资金在未来获得更高的购买力。
估值的目的就是筛选出收益率更高的资产。
比如将房子、黄金、古玩字画、债券、股票等等资产进行比较，筛选出收益率最高的是代表股权的股票；然后，在股权中，筛选出收益率最高的公司，企业估值就是通过比较，选出价值更高的那个！
我们的目的不是要精确的计算出企业的内在价值，而是选出价值更高的！
比如，在一篮子苹果中选出最大的那个，我想这个并不难，翻一翻大概就可以判断出来了。如果让你在不能用其他工具的情况下，准确说出每个苹果的重量，这个就难了！
企业之间的价值直接做比较是困难的，那我们可以找一个价值尺度，拿这个尺子去度量每个企业的价值就容易比较了。
这个尺子就是无风险收益率，也就是机会成本。
金牛座的内心独白爱了就点个赞吧！
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