编者按：
美国时间周二，美国《纽约时报》揭露特朗普上世纪曾亏损超10亿美元。钩沉那段历史，彼时曾是特朗普的高光时刻。年，当福布斯拿到特朗普提供的资料后，挖掘出特朗普资产背后隐藏的种种问题。《福布斯》将特朗普踢出富豪榜，并发表重磅长文解释原因。特朗普曾使用的伎俩呼之欲出。文中也计算来特朗普当时的身家。另外，我们也附上来最新的特朗普财富分析，他以身家31亿美元登上福布斯全球亿万富豪榜。
年5月14日，唐纳德·特朗普首次单独登上《福布斯》杂志封面。那期杂志的报道让人们看到，特朗普的财政状况不容乐观。
据《纽约时报》周二发布的重磅报道称，唐纳德·特朗普在其年至年的纳税申报表上登记了12亿美元的亏损。那是特朗普十分成功的时期，当时他还是一名盛气凌人的年轻商人，平均每平方英尺吸引到的媒体报道比其他任何开发商都多。年，在编造出一个假身份，就从父亲那里转移资产的问题撒谎之后，特朗普首次单独登上那年的福布斯美国富豪榜。
当时，福布斯相信了这个诡计，把弗雷德·特朗普从榜单上移除，单独列出唐纳德。但是5年之后，我们发表一则重磅消息，揭露了特朗普帝国内部持续发酵的问题。福布斯作者RichardL.Stern和JohnConnolly借助非公开的文件找出了一些盈利上的问题，而这类问题在29年后的今天依然登上媒体头条。那一年，福布斯首次将唐纳德·特朗普从榜单上移除，原因是“大西洋城博彩业务收入减少，发现错误报告资产价值，房地产价值下跌，庞大的债务——这些情况或许已经让唐纳德接近一无所有。”
今天，福布斯重新刊登这篇年的杂志报道，让所有读者都可以在网上阅读。（当时的作者为RichardL.Stern和JohnConnolly）
唐纳德·特朗普的身家究竟有多少？与他关系疏远的妻子伊万娜（Ivana）（译注：现已离婚）想要知道答案，他的众多债主也想知道。而一直对特朗普的成就及其富有传奇色彩的人物形象津津乐道的公众，也饶有兴致地加入这场猜谜游戏。我们很确定的是：他的身家净值绝对不是《商业周刊》杂志3年前估算的30亿美元，并且与我们自己在年估算的17亿美元相比也有大幅下滑。
福布斯拿到了特朗普呈交给某政府机构的非公开文件，文件罗列出了截至年5月31日他的资产和负债。这些文件经过修订，包含了一些近期的收购项目；文件声称，减去所有债务和抵押借款之后，唐纳德·特朗普的身家净值为15亿美元。
但是我们认为这个数字比实际高得太多了。为什么？即便考虑到他把房产升级更新的妙招，事实上，几乎所有房地产的价值在过去几年都有下降。对像特朗普这样富有远见、往往把宝押在不确定的未来的一类人来说。更糟糕的是，黄金地段房产的稳定升值似乎已经停止。他无法继续指望依靠稳定的资本升值来抵消不断消耗的利息成本，而这些利息成本几乎总是超过房产带来的现金流。除此之外，福布斯认为特朗普在这份年的文件中赋予一些单独房产的价值即便在当时来看也是不切实际，过于乐观。
根据那份文件列出的房产并对其进行更新，我们认为这些房产的市场价值略微低于37亿美元，且受到将近32亿美元债务的拖累。如果我们的估算大体正确（我们认为这些估算已经相当宽松），唐纳德·特朗普目前的身家净值大约为5亿美元。特朗普名下的资产令人赞叹吗？是的。他的资产是否大于负债，并且差额宽裕？那要另当别论。
在美国和世界大众眼中，特朗普是伟人还是疯子？
别忘了，这些债务都必须付利息。如果我们不看资产负债表，而是看现金流，情况就变得更加模糊。暂且把特朗普位于大西洋城（AtlanticCity）的3座博彩赌场排除在外，我们估计他的房产负有大约17亿美元的债务，利息约为1.8亿美元。我们认为，这些房产以及特朗普城堡赌场（Castle）、特朗普广场赌场（Plaza）的净收益总共产生约1.4亿美元的现金流。这样一来，特朗普每年要出血至少4,万美元，每月万美元，每周77万美元。幸运的是，不是所有利息都要以现款支付；一些利息属于应计利息。应计利息或能节省现金，但是代价是未来进一步产生债务。特朗普显然迫切需要额外的现金来源。
特朗普的一大希望是在新泽西州大西洋城新开的泰姬陵酒店及赌场，或能够把大量新的博彩玩家吸引至这片距离曼哈顿英里，已经衰败的度假村。他将需要每天大概万美元的赢场收益（win），来支付经营费用，并为该赌场7.6亿美元的负债支付利息；就连特朗普自己投入的7,万美元股本也是拿他的管理合同作抵押，向银行借款所得。平均每天要万美元，就意味着要比大西洋城表现最好的赌场去年的成绩还要高40%。对特朗普来说，他不仅需要实现这一点，还需要每天多挣几十万美元来履行其它方面的义务。现在要想判断泰姬陵是否能够不负众望还太早。
读者或许会问：假如他资产超过负债的部分高达5亿美元，为什么这些资产带来的收益还不够支付利息？
要想理解为什么，让我们来考虑特朗普在曼哈顿广场酒店（PlazaHotel）的所有权；据我们的消息，他为这处房产支付了4.07亿美元。自那时起，特朗普已经斥资至少2,万美元用于翻新。这些资金均为借款，而且利率肯定不低于10%。但是我们估计这处房产带来的现金流最大值不会超过每年万美元，也就是他的投资的现金回报率为6%。
这么说吧：他是用利率为10%的借款买的广场酒店，但是广场酒店为它产生的现金回报率为6%。房地产人士做这样的交易是因为他们指望资本升值能够大大抵消任何现金短缺，但是在现在这样通货略有紧缩的时期，不能想当然地认为资本会升值。假若特朗普是以现金买下广场酒店，他可以比较舒服地拥有广场酒店；但是作为杠杆购买者，他就会因房产损失现金。
特朗普是在70年代晚期迅速获得名利；这段时期，房地产价值稳步上升，他趁着价值仍在攀升的阶段全速前进。如果你斥巨资购买房产，也不要担心；只要房产名声在外，你就可以等着稳步升值，而特朗普大部分房产均是如此。现金流量无法支付利息？也没关系，房产的价值在不断上升，你也可以凭借部分升值资产来借款满足现金需求。你甚至可以依靠升值来借款，支付下一处房产的定金。或者你可以找日本的买家。但是日本买家已经很稀有了，而一直平稳的升值也差不多已经停止。
是时候应该拜访唐纳德·特朗普，问问他如何证明给出的高位数身家净值真的有理。
唐纳德·特朗普不是防守型的人物。当我们走进他位于曼哈顿特朗普大厦（TrumpTower）26楼的办公室的时候，他已经准备好进攻。“我要给你们看的现金流数字，以前可从没向别人展示过。”他挥了挥手里的文件，声称这些文件显示去年的现金流为1.59亿美元——不是我们估算的1.4亿美元。他又给我们看了更多数字，作为其大量现金以及可转让证券的证明；但是他把文件折了起来，我们无法看到旁边一栏。我们可以把这些带走吗？不可以。特朗普来回踱步，声称他的身家实际上远远高于福布斯去年估计的17亿美元。有多少呢？“40或50亿美元。”负债呢？“我谈的总是净值。”特朗普说道。
《福布斯》杂志年对唐纳德·特朗普财政状况揭露报道的第一页。
让我们再看得仔细些：
福布斯估计，特朗普世界一流的酒店，即位于曼哈顿中城区的广场酒店，或许价值4亿美元，但是前提是其价值相对于现金流的倍数异常之高。请问目前市场上有哪一处房产价值是现金流的15倍？尤其是一家折旧已成为真真切切的成本的酒店？这段时期，普通酒店价值相对于现金流的倍数低于10倍，世界级的房产近期估值为现金流的13倍。特朗普买下这座美丽的旧酒店是在房地产市场价格接近顶峰的时候，卖家是来自得克萨斯州FortWroth的RobertBass及其伙伴，而后者通常不以拱手相让著称。为什么Bass集团卖掉了这座富丽堂皇的酒店？一位了解相关交易的人士称，特朗普给出了让Bass等人无法抗拒的价格。
但是这都没关系，就按照广场酒店价值4亿美元来算好了。特朗普坚称，自2年前接手以来，酒店已经大幅升值。他声称文莱苏丹曾在4月向他报价7.5亿美元，而他婉拒了苏丹。先不考虑苏丹，证据显示，4亿美元的估值怎么说都过高。
在4月的采访中，特朗普向福布斯表示他能够以5.5亿美元出售波士顿-纽约-华盛顿特朗普区间航班，而他至此对其的投资金额为4亿美元。可是5.5亿美元卖给谁呢？据福布斯估计，特朗普去年是以较为合理的价格从美国EasternAirLines（译注：已于年解体）手中买入这笔业务，或能以约等于买进价的价格卖出，但不会高出太多。航空公司行业人士猜测，特朗普的区间航班航线每年收入或为1.8亿美元。但是特朗普为这笔交易借了4亿美元，其中包括用于翻新飞机的3万美元。这笔债务的利率几乎不可能低于10%，也就是每年4,万美元。所以，仅是偿还债务，特朗普就必须达到22%的税前净回报率。在航空行业，营业利润率达到15%或16%就已经非常好了。区间航班业务为特朗普产生的收益很有可能低于运营成本。
特朗普表示，通过出售公寓套房他每年还能进账大约1.57亿美元的现金。仔细查看特朗普宣誓声明给出的身家净值数字，可以看出他对自己的公寓套房项目给出了2.3亿美元左右的债后估值。然而据福布斯估计，目前的市场价值或许低于1亿美元；近些日子，纽约和佛罗里达的公寓套房算不上是热门产品。
特朗普位于曼哈顿上西区的房产是其身家净值的最大窟窿。在上述文件中，他称在该区域拥有一处超过英亩的闲置铁路调车场，价值6.5亿美元。在年，虽然以1.1亿美元购置了该资产，但是特朗普既没有开发土地，也没有取得任何有关发展计划的批准。富有的曼哈顿上西区居民已经募集资金，向特朗普“宣战”，反对铁路调车场的开发计划，使得该资产处于闲置状态。特朗普与开发商WilliamZeckendorfJr曾在一年半以前就购买该调车场进行交谈。但是，Zeckendorf表示自己从未出价收购。几乎每一位与福布斯交流的专家都认为6.5亿美元足以称得上天价。与其说是6.5亿美元，该资产当前的市场价更接近2亿美元。
多亏了大堂翻新工程，特朗普在纽约美洲大街号的租金最近创了新高。
最近，特朗普在接受福布斯采访时表示，截至去年11月，他持有价值1.59亿美元的亚历山大公司股票和市政债券，均没有附加义务。然而根据提交给SEC的公开文件显示，特朗普曾为购买亚历山大公司的股份大量举债。这部分亚历山大公司的股票目前价值6,万美元，比特朗普的购入价少了万美元。
两年前，特朗普向福布斯提交了一份文件。该文件显示他的棕榈滩海湖庄园等私人住宅价值5,万美元。但宣誓声明中列出的住宅总价值为3,万美元，债务4,万美元。
泰姬陵赌场对特朗普来说可能是一个大金矿，也可能是另一个大窟窿。泰姬陵赌场将所在城市的博彩业产能提高了18%，甚至这个新赌场对外开放之前，这座海滨度假胜地的其他11家赌场似乎已经有足够产能了，而其中两家赌场正是为特朗普本人所有。因此，特朗普十分依靠泰姬陵赌场的炫目来吸引更多的新受众。
泰姬陵赌场于4月5日向大批游客开放，这是一个有希望但没有定论的迹象。显然，特朗普仍然感到紧张，对外界针对赌场前景的任何质疑都感到高度敏感。开业前几天，特朗普吓唬费城小公司JanneyMontgomeryScottCo.的高管们，让他们解雇了博彩分析师马文·罗夫曼(MarvinRoffman)。这位分析人士曾是特朗普的付费专家证人。罗夫曼曾在与记者的谈话中，以及一些书面交流中表示，据他估计，泰姬陵赌场需要平均每天要实现万美元的赢场收益才能支持其资本和运营费用，而这样的成绩是无法达到的。
罗弗曼提供的数字不容忽视。泰姬陵赌场雇佣了7名员工，管理费用非常高。除此之外，它还必须支付每年大约1亿美元的利息，换句话说，泰姬陵赌场每天都要支出27.5万美元的利息。
如果泰姬陵赌场获得巨大成功，那么对特朗普偿债能力至关重要的另外两家大西洋城赌场(AtlanticCity)几乎一定会受到影响。在泰姬陵赌场开业的前三周，特朗普广场的赢场收益下降了12.3%，特朗普城堡的赢场收益下降了1.7%。与此同时，这座城堡和广场被包括垃圾债券在内的价值6.83亿美元的债务所拖累。特朗普广场去年创造了2万美元的净利润，成为真正的赢家。这对弥补特朗普帝国其他地方的赤字可能大有帮助。
福布斯统计的，同样位于大西洋城的特朗普城堡的情况对特朗普来说就不那么乐观了。去年该公司出现了万美元的赤字。造成这一损失的部分原因是，特朗普为他的“特朗普公主”号游艇(TrumpPrincess)向城堡收取了近万美元的费用。但即使没有从特朗普的另一家公司租赁游艇的支出，该公司依旧赔了钱。
特朗普以31亿美元身家登上年福布斯全球亿万富豪榜单，以下是福布斯的估算。
去年，特朗普不得不向城堡赌场投资万美元。特朗普将城堡在年的亏损归因于建造过程中暂时地将玩家拒之门外，但根据提交给美国证券交易委员会的文件提醒称，在年，城堡将继续需要注入资金以支付运营费用。
特朗普是个赌徒，一个有着辉煌战绩的赌徒。现在他正在大西洋城赌城上大赌一把，希望能大赚一笔。如果泰姬陵赌场在日后成为世界上最成功的赌场，他或许能够克服房地产市场走弱带来的拖累，以及顶住高达数十亿美元的高成本债务所造成的负担。他可能也在指望股市能让他向公众提供大获成功的泰姬陵赌场和其他赌场的少数股权。然后，他可以用这些筹款来恢复特朗普商业帝国其余部分的资产流动性。然而，泰姬陵赌场能否大获成功？股市是否更适合新股发行？这一切都没有定数。
当唐纳德特朗普某天回首往事时，这位“交易艺术家”可能会清楚地记得，年是他一生中最艰难的一年。
译XiaxunJulie校Joe
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